Рынок сегодня. Дела плохи

Рынок сейчас на распутье. Никто не знает, закончился ли кредитный кризис или сейчас наступит очередь для обвала на рынке кредитных карточек, credit default swaps и других, еще никому не известных экзотических зверей. Инвесторы пока закупаются акциями всего, что обвалилось и не относится к финансовой и строительной индустрии. Все акции котирующиеся в иностранной валюте теперь кажутся американцам залогом финансовой стабильности. Полнейшее сумашествие в области сырья. Акция Walter Industries, производителя металлургического кокса выросла за полгода с 21 до 93 долларов. Что делают спекулянты? Открывают длинные позиции на сырье и короткие позиции на финансы и строительные компании. Такой подход принес за последние месяцы совершенно бешенные прибыли. К сожалению, я не знаю, что можно из этого извлечь. Сырье надо было покупать лет 7 назад, когда про него никто слышать не хотел. Когда нужно было открывать короткую позицию на финансы, тоже сказать очень трудно. Подобная ситуация не распологает к тому, чтобы заработать денег при пониженном риске. Скорее наоборот. Не стал бы сейчас трогать ни сырье, ни энергию. Золото с серебром - это также взрывоопасная зона. Где гарантия, что они не пойдут вниз? Недвижимость можно сдавать на съем, она приносит проценты. А что приносят золото с серебром, кроме чувства безопасности?
Вкладывать в европейские компании сейчас не интересно, слишком дорогой евро, да и экономики большинства из них готовится к очередной рецессии. Азиатские страны поинтересней с точки зрения валюты, но цены на акции там не слишком дешевые. Говорят, что рынки Тайваня и Кореи относительно дешевы. Однако эти обе страны не обладают никакими природными ресурсами, да и другие страны Юго-Восточной Азии оказывается очень даже в состоянии развить свою индустрию, ориентированную на экспорт. Только кто их продукты будет покупать? Американцы, оказывается, денег не имеют, только долларовые кредиты, которые у них грозятся отобрать осторожные банки и кредитные компании. У европейцев желания покупать поменьше, да и собственного производства хватает. Одна надежда на страны, производители сырья. Россия в их числе. Ну а куда вкладывать? Пока не ясно. Продолжаем бдение.

Kyда сон, туда и Евро

Тем, кто зарабатывал деньги в Евро, подъем этой валюты конечно был на руку. Но, как говорится, все хорошее кончается, и сейчас появляются реальные признаки того, что еврооргии скоро могут закончится. Вы слышали про идею Саркози о Средиземноморском Союзе? С таким же успехом Калифорния могла бы предложить Латиноамериканский Союз.
Кроме зреющих политических разногласий, есть еще конкретные проблемы на экономическом уровне, которые могут привести к разрушению Евровалюты. Южно-европейские страны, такие как Франция, Испания и Италия, с относительно сильной демографией (вызванной в данном случае бешенным притоком иммигрантов) не заинтересованы в консервативной фискальной политике. Они готовы примирится с инфляцией, если им будет обеспечен ускоренный рост, на который они способны благодаря демографии. На Севере Европы нет ни рождаемости, ни иммиграции. Экономическим ростом тут инфляцию не компенсировать. Только пенсионеров попусту тревожить. Представляете себе , что случится с Евро, если несколько стран объявят о выходе из валютного союза?
Что делать? Вот в данном случае, пожалуй, диверсификация не помешала бы. Корзинка с валютой стран, добывающих нефть и газ, корзинка с валютами стран Юго-Восточной Азии, швейцарские франки и японские йены - с такой корзинкой инвестор, скорей всего, не даст бабушке умереть с голоду. А вот Евро-Долларовая корзина валют никуда не годится. Мой вам совет: выкиньте ее на помойку

Настроение вкладчиков и развитие курсов акций.

Об этой закономерности знают уже даже школьники. слишком негативное настроение вкладчиков может означать сигнал к покупке, а слишком позитивное настроение может означать сигнал к продаже. Но, как всегда, черт скрывается в деталях. Применимо это правило не всегда. Например, если фирма идет к разорению и при банкротстве акционерам ничего не светит, то каким бы не было настроение вкладчиков, ожидать хорошего тут не стоит. В плохих акциях, идущих к разорению, часто бывают неадекватные торги, и даже те инвесторы, которые хотят продать по любой цене, не могут этого сделать из за отсутсвия покупателей. То есть цена может не отражать настроения вкладчиков.
Меньше всего вы рискуете, если покупаете индексные фонды на основе настроения вкладчиков, а не отдельные ценные бумаги. Негативное настроение по отношению к отдельным компаниям может быть вполне обосновано, даже если они не явные кандидаты на полное разорение. Большинство людей с трудом воспринимает изменения и может продолжать упорствовать в отрицании. Аналитики могут обоснованно изменить свое мнение о компании а какой нибудь крупный акционер это мнение может не принять и продолжать держать крупный пакет акций. Через какое то время вы, решив, что последние оптимисты уже сдались и что хуже уже не будет, покупаете пакет акций и в это время крупный акционер начнет сбывать свои акции на рынке. Это отправит котировки еще ниже.
Посколько большинство акционеров про индикаторы настроения уже слышали и ориентируются на них отчасти при принятии решений, то трудно сказать, насколько этот индикатор еще полезен. Аналитики не очень ориентируются на относительную цену акций при раздаче свох рекомендаций. Даже если цена высока, но бизнес идет по плану, они будут раздавать позитивные рекомедации. Эти рекомендации сначала переправляются тем, кто за это платят, например паевым фондам и крупным инвесторам. После того как те закупаются, рекомендации распространяются в средствах массовой для вкладчиков любителей. Цена акций за это время уже обычно становится выше за счет покупок профессионалов. Так что "бесплатное" позитивное мнение аналитиков может вам стоит того, что сразу же после вашей покупки акции вместо того чтобы идти вверх, поползут вниз.
Но ориентация на мнение аналитиков это еще далеко не самое плохое, что может с вами произойти. Позитивное настроение у спекулянтов и непрофессионалов - гораздо более грозный сигнал опасности. Те вкладчики, которые при покупке ценных бумаг ориентируются на недавние показатели или на какую нибудь захватывающую историю - ваши лучшие друзья. Если они что-то настоятельно советуют, выслушайте их и сделайте наоборот.
Идеальная ситуация складывается тогда, когда аналитики еще настроены негативно, или вовсе не покрывают данную компанию, спекулянты вообще про такое слышать не хотят, а специалисты по данной индустрии, которые в области ценных бумаг не работают, но фирму и ее конкурентов знают, позитивно отзываются о фирме и ее товарах. Добавте к этому низкие долги, стабильную, не цикличную индустрию, честных менеджеров и вы , возможно, нашли алмаз. Задача не из легких.

Паевой фонд для тех, кто любит зарабатывать деньги

Я уже не раз твердил о том, что паевые фонды хорошо годятся для того, чтобы получать результаты ниже средних взамен на сомнительные преимущества от диверсификации портфеля ценных бумаг. Чтобы сменить ненадолго мотив и отдать должное тому факту, что нет правил без исключений, хотел рассказать о фонде, T. Rowe Cap App., который вместо того, чтобы просто собирать с инвесторов комиссионные, уже годами серьезно и основательно их обогощает. Приследует он при этом стратегию ценового инвестирования, вкладывая тогда, когда все продают и продавая, когда все покупают. Результаты пока были замечательные. Пораскиньте мозгами над их портфолио. Тем более, что сейчас они покупают, то есть акции недорогие и риска меньше, чем, скажем, год назад. Источник информации - финансовый портал Morningstar

	US Treasury Note 4.75%	---	---	---	4.95
	General Electric Company*		16.61	-0.41	2.58
	AT&T, Inc.*		21.65	-8.46	2.28
	US Treasury Note 4.5%	---	---	---	2.14
	Covidien, Ltd.*		---	0.07	1.95
	Tyco Electronics, Ltd.*		---	-8.50	1.85
	Microsoft Corporation*		23.42	-21.29	1.82
	Time Warner, Inc.*		13.42	-15.67	1.78
	Genworth Financial, Inc.*		8.38	-11.85	1.60
	Murphy Oil Corporation*		25.19	-4.42	1.49
	ExxonMobil Corporation*		13.55	-8.65	1.39
	H & R Block, Inc.*		16.42	13.78	1.36
	Danaher Corporation*		23.20	-14.35	1.30
	Pfizer Inc.*		22.52	-8.53	1.30
	Merrill Lynch & Company, Inc.*		12.17	-25.11	1.26
	Aon Corp.*		18.62	-16.88	1.26
	Anheuser-Busch Companies, Inc.*		19.08	-7.65	1.24
	Lowe's Companies Inc.*		11.43	0.59	1.19
	Cardinal Health, Inc.*		26.53	-8.76	1.19
	Wal-Mart Stores, Inc.*		15.38	10.18	1.14
	White Mountains Insurance Group, Inc.*		9.51	-6.64	1.12
	SunTrust Banks, Inc.*		10.56	-15.81	1.10
	Dell, Inc.*		18.55	-19.99	1.08
	Tyco International, Ltd.*

Увеличивают позицию Уменьшают позицию Новая позиция

Еще одна дойная корова на распродаже

Благодаря финансовому кризису на рынке появилось множество компаний по ценам, о которых раньше можно было просто мечтать. Одна из таких компаний Cintas Corporation (CTAS) - лидер американской индустрии униформ. Они держат около 30% рынка, в то время как три другие компании -G&K Services GKSR, Aramark, and UniFirst UNF держат еще 40%. Преимущество в размере позволяет Cintas Corporation получать скидки от поставщиков и удерживать низкие корпоративные расходы. Благодаря этому процент оперативной прибыли у Cintas вдвое выше, чем у их конкурентов. Низкие долги, очень умеренные зарплаты менежмента, многолетняя череда роста прибылей, продаж, дивидентов, более 800000 клиентов ( то есть - независимость от каждого отдельного клиента), и в конце концов исторически низкая цена на акции - все это приводит только к одному выводу - перед инвесторами возможность хорошо заработать при низком риске. Что же движет теми, кто продает акции Cintas? Пессимисты предлагают мой самый любимий аргумент: акции Cintas за последние 10 лет вообще не росли. И пессимисты просто устали ждать. По человечески понятно, но если вы исходите из того, что цены на акции в долгосрочной перспективе отражают развитие бизнеса, то значит акции Cintas сегодня намного привлекательнее, чем 10 лет назад. Ведь все это время компания росла, захватывала все большую часть рынка и сейчас лучше, чем когда либо готова отдавать инвесторам плоды. Представте, что вы ждете на остановке автобуса, и чем дольше вы ждете, тем сильнее вам хочется поискать альтернативы. Когда вы отходите наконец от нее на достаточное расстояние, приходит автобус. Только в случае с акциями, чьи фундаментальные показатели улучшаются, за вами приезжает уже не автобус, а лимузин. Основатель компании и его брат все еще держат 15% от компании. Их интересы должны пересекаться с интересами других акционеров. Если бы Cintas распределяла бы все прибыли как дивидент, то получилось бы около 8% в год. И компания продолжает расти. Какие то работники Cintas бегают по судам по поводу случаев дискриминации на работе. Я думаю, что риск от легальных исков в данном случае не так уж страшен по сравнению с рисками в страховой, фармацептической или табачной индустриях.
Еще одна причина нелюбви инвесторов к акции: неясно направление куда расти. Униформы уже на всех надели, теперь уже сдаются в аренду коврики, наборы первой помощи и прочий корпоративный мусор, который предприятиям удобней получать через outsourcing, чем заботится о этом самим. Прибыли в этих новых областях пока пониже, чем с арендой униформ. Инвесторы неуверены. Ситуация, которую Monish Pabrai характеризует как:
высокая неуверенность - низкий риск. Сам он правда пока акции Cintas не купил, но не боги горшки обжигают.

Вердикт: корова дойная.

Что нашел Баффет в Kraft Foods (KFT)?

Скучнее компании Kraft Foods трудно найти. Нездоровые упакованные сыры, мясо, всякие бисквиты, напичканные химическими добавками и лругие прелести являются основой их бизнеса. Что еще ожидать от компании, еше недавно являвшейся частью табачного концерна Altria? Ценовые метрики тоже не слишком привлекательные: соотношение цены и Cash Flow 14 интересно для быстрорастущих компаний. А Kraft Foods в последние годы росла по 3% в год. Маржы падают в то время как цены на сельскохозяйственную продукцию растут. И пока средний вес небогатого американца, который в основном и является клиентом Kraft Foods, не дойдет до нормального уровня, потребление может в ответ на повышение цен снижаться. Долги составляют 45% от капитала - наследие spin-off от Altria и покупки Nabisco в 2000 году. Но вот что итересно: с 2000 года было возвращено долгов на 15 миллиардов $. Сейчас рыночная капитализация компании составляет 47 миллиардов. Собака лает - караван идет.

Если бы Kraft Foods выплачивала все прибыли как дивидент - выйдет где то 6,5 процентов в год. С чего тут богатеть? Одно только падение доллара может уничтожить все прибыли. Баффет покупал по примерно тем же ценам, что и сейчас на рынке. Carl Icahn - миллиардер и активист- инвестор, присоединился тоже недавно. В любви к переплачиванию Carl Icahnа не заподозришь. Если Баффет покупает и держит хорошие акции, пока их цена не пробьет стратосферу, то Carl Icahn усаживает сам себя в совет директоров и долбит менежмент до тех пор, пока оно добровольно не уходит разорять другие компании или не начинает действовать в интересах акционеров. На цену акций такие изменения производят совершенно драматическое влияние. Обычно в лучшую сторону.
В такой огромной компании как Kraft Foods наверняка есть что улучшить. Она производит больше денег, чем их просачивается на bottom line годовых отчетов. Тем более что по объемам годов продаж по отношению к рыночной капитализации - это одна из самых самых дешевых крупных компаний в своей отрасли. И Nestle и Unilever - намного дороже. Улучшить там что-то трудно. А в Kraft Foods есть над чем работать. Наклеить этикетку Organic или Diet, например. И повысить цену в 2 раза. Этикетка она ведь тоже дорогого стоит. Раньше им не до этого было в составе концерна Altria. Все творческие ресурсы были сконцентрированы на сигаретах, бизнес с легальными наркотиками, до которого сырам Kraft далеко. А теперь они могут. И менежмент независимой компании гораздо больше заинтересовано в улучшении результатов. Joel Greenblatt объяснил эти процессы в своей известной книге:

You Can Be a Stock Market Genius: Uncover the Secret Hiding Places of Stock Market Profits

Почитайте о том, как Баффет заработал больше миллиарда на Sea Candy, купленную 30 лет назад за 25 миллионов. Sea Candy тоже слабо росла и не выглядело крайне дешевой. Конечно, Kraft Foods - не Sea Candy. Цены здесь просто так не поднять. Но преимущество в размерах, известные всей Америке brand names, возможность расширяться за границей у Kraft Foods не отнять. Это не акция, которая поднимется в три раза за неделю, а через 10 лет ее не будет. Это акция, которая будет производить деньги для инвесторов в обозримом будущем, вне зависимости от моды, технологий и настоений рынка. Риск здесь гораздо ниже, чем во многоих других альтернативных вложениях.
А как же с падением доллара? Я думаю, что пока США воюет, доллар будет продолжать слабеть. Но в долгосрочном варианте, чем больше он падает, тем меньше пространства для дальнейших падений остается. Начинает расти местное производство, уменьшается импорт, растет экспорт. Кто сейчас хочет открывать производство в Западной Европе? Да и открытие производства в третьем мире из за проблем с инфраструктурой, коррупцией, квалифицированной рабочей силой и т.п. не всегда возможно. Если вашу технологию безнаказанно украдут и буду использовать завтра на другом предприятии, то дешевая рабочая сила не спасет. Да и выгодней производить в той стране, которая одновременно является самым большим рынком в мире. Демографическая обстановка в США тоже более менее благопритная. По сравнению с Европой, где грядет пенсионная катастрофа, да и по сравнению с Китаем, который через 20-30 лет неизвестно чем за политику одного ребенка будет расплачиваться.
Конечно, в универсуме акций есть такие, которые побьют в будущем все мыслимые рекорды. И Kraft Foods к ним не относится. Вы можете попробовать посоревноваться c Баффетом и сделать свой выбор. Тем более, что вы можете купить акции мелких компаний, а Баффет не может. Компании с низкой капитализацией для Баффета - трата времени. Задача найти компании, которые поднимутся из грязи в князи - не из простых. Вероятность успеха невелика. Вы можете бросить работу, перепахать несметное количество финансовой литературы. Или расслабится и дать себе умеренно заработать вместе с одним из немногих инвесторов, чьи успехи на случай списать практически невозможно.

Не все золото, что дорого стоит

Простите за тривиальность, но многие люди ожидают, что высокая цена означает лучшие услуги или качество товара. В том, что касается паевых фондов, соотношение обратное. Более высокая цена, взимаемая за услуги фонда с вкладчиков, негативно коррелирует с прибылями вкладчиков. То есть, прибылей тем меньше, чем выше цена. Дело в то, что паевые фонды - продукт особенный. Платит вкладчик сразу, а услуга находится в будущем. И гарантировать ее исполнение на определенном уровне ни один менеджер портфолио не может. Будь он хоть негром преклонных годов. На этом фоне инструменты, оплата за которые производится после оказания услуги, в зависимости от достигнутых результатов, гораздо интереснее. Ведь они стимулируют менеджера фонда к достижению высоких прибылей.
Для менеджера обычного паевого фонда - количество вкладчиков это самое главное достижение. Чем их больше, тем больше его зарплата. А потому лучше служить тем богам, которые популярны на данный момент. То есть вкладывать в те ценные бумаги, чьи курсы хорошо росли в последнее время. Были популярны акции рынков развивающихся стран, лучше открыть соответсвующий фонд, чем владывать в непопулярные сейчас американские акции. Тот-же самый ход мыслей привел к появлению бесчисленных фондов, которые до начала кредитного кризиса бойко скупали облигации слабых эмитентов.
-Но ведь люди будут вкладывать в те фонды, которые показывают хорошие результаты, поэтому менеджеры любых фондов должны быть мотивированы показывать наилучшие возможные результаты! - возразите вы.
Тут надо различать между долгосрочными и краткосрочными результатами. Часто можно добиться краткосрочных хороших результатов, вкладывая в то, что модно на данный момент, но продается по ценам, оторванных от экономической рельности. В конце 90х весь мир смеялся над Уорреном Баффетом, за то, что он отказывался вкладывать в интернетные акции. Любой питекантроп мог тогда заработать большие деньги на интернетных акциях. И за кем шло большинство вкладчиков? Исследование, проведенное в Йельском Университете показало, что исследуя денежные потоки, направляемые в инвестиционные фонды, можно предсказать, насколько хороши будут относительные результаты для определенных инвестиционных категорий. То есть, когда большинство вкладчиков направляют свои деньги в определенную инвестиционную нишу, можно с определенной степенью уверенности предсказать, что прибыли в этой нише снизятся.
Ну снизятся они в будущем, а пока менеджер фонда собирает с вкладчиков деньги. Оборона для него важнее нападения. Он больше потеряет, если будет выделятся в негативную сторону, чем выиграет от лучших результатов, тем более, что достичь их трудно. Для него самое главное, не сильно отставать от других фондов и индексов, чтобы не вызвать массивного бегства вкладчиков. Что для этого нужно делать? Обильно диверсифицировать. Лучше всего при зтом следовать весу акций в индексе, чтобы не дай Бог, от него не отстать. Таким образом, шансы вкладчика на то, что его фонд покажет выдающиеся результаты, сводятся на минимум. А за счет расходов на содержаниe фонда, результаты оказываются хуже индекса. Таким образом, нет практически никакого смысла покупать активно управляемые фонды.
Итак, для мелкого вкладчика остаются следущие альтернативы:
-пассивно управляемые фонды
-прямые инвестиции в ценные бумаги.
-фонды, которые следуют долгосрочной перспективе, не гонятся за модой и взимают умеренную плату (менее одного процента в год) за свои услуги.